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这肇庆娱乐场所招聘一轮牛市能走多远?
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  市场情绪就这么猝不及防的来了。

  突然间,券商开户变得火爆,基金发行上千亿元的规模,一天都能募集完毕,有人用”惊慌失措的牛市“来形容这一轮上涨的爆发,要知道,疫情依然在蔓延,哪怕是美股的标普伍零零也还未完全收复第一季度的跌幅,大家大A股却是几乎每一个股票指数都在连创新高,连银行这种大象级别的股票都在周一普遍涨停……

  我想起来芥川龙之介的一句话:发现民众的愚蠢,并不值得夸耀。但是,发现大家自己也是民众,倒的确值得夸耀。

  就在周日的时候,我还在 “A股要来牛市,还缺一点点什么?”里说,市场情绪才是判断会来牛市会不会来最重要的指标,但真正大的牛市,往往也需要“钱”的配合,如果有钱来配合,牛市就有可能走得远一些,如果没有更多的钱来配合,牛市更大可能不过是昙花一现。

  现在,市场情绪已经如此饱满,钱的问题,有没有到位呢?

  从一场小牛市所需要的增速上看,“钱”自贰零贰零年初就已经到位。

  无论是从中国的广义货币供应(M贰),还是与股市关系最密切的狭义货币供应(M壹),它们都在贰零贰零年壹月开始迅速抬升,其中M壹创下贰年半来的最高增速,而广义货币M贰的增速创下叁年半来的最高增速……

  在信贷拉升的同时,实体经济却由于新冠疫情而在一季度遭受重创,名义GDP一季度萎缩伍.叁%——从银行体系中出来的钱变多了,但实体经济中能容纳的钱反而变少了,这就意味着经济体系内“额外的钱”变得多了起来,这就是目前这一轮股市走牛在“钱”方面的基础。

  最能与这一轮疫情下的信贷刺激相比较的,是贰零零捌年金融危机之后的刺激,当时也是信贷规模从低位急速上升,当时GDP还没有恢复,所以导致了广义货币增速-名义GDP增速创下中国历史之最,然后,也是一轮股市的小牛市与之对应。

  贰零零玖年-贰零壹零年的那一轮牛市,从贰零零捌年壹贰月份的最低点到贰零壹零年初的最高点算起,持续了大约一年时间,但随后就经历了贰零壹零年初的大幅度下跌,贰零壹零年下半年才又再度上涨。

  不考虑新冠疫情,贰零零玖-贰零壹零年的小牛市,与现在具有极高的可比性——现在的股市,也是在贰零壹捌年底到达底部,然后经历了贰零壹玖年初的快速反弹,然后再跌下去,现在再度开始上涨……

  这一次的牛市(大家假定这是一轮类似于贰零零玖-贰零壹零年的牛市),与贰零零玖-贰零壹肇庆娱乐场所招聘零年的牛市最有趣而且也有意义的共同点在于:

  在这两天股市暴力上涨的同时,债券市场价格却是下跌的,也就是国债收益率与股票指数同步抬升,股牛债熊,这是相当不同寻常的现象。

  我无数次强调过,国债无风险收益率是其他一切能产生现金流的资产定价的基准,当国债收益率不断的抬升的时候,理论上说,股市应该下跌的,但这一次却是反向运动。在股市这两天的暴力上涨中,十年期国债的无风险收益率已经悄然上升到了叁.贰%,这是疫情爆发之前贰零壹玖年底的水平。

  贰零壹零年迄今的壹零年里,股牛债熊这样的情况只出现过贰次——那就是贰零壹零年下半年和现在(下图画出来的肆个方框,是股票指数和债券收益率同向运动时期,但股市涨债市跌的情况在贰零贰零年之前只有壹次)。

  有人说明说,这是“股债跷跷板轮动效应”,因为大家都觉得股市低估,所以把钱从债券市场里撤出来,投入到股市中来,所以股市涨而债市跌。

  听起来很有道理的样子,但其实这与实际情况并不符合。

  中国的股市以个人(自然人)投资者为主,而债券市场则基本都是机构投资者,机构投资者很多时候就是吃债券的票面固定利息,对于短期的价格波动并不在意。很多人所理解的银行稳健保本的“理财资金”,其实大部分都是被机构拿来买债券了,到目前为止,也并没有在金融市场上遭遇到赎回压力。

  另外,因为以百分比计算的债券收益率的变化通常比较小,尽管最近国债收益率上升,但也只是涨至去年年底的水平,所以去年肆季度大量发行的债券基金到现在为止很少有亏钱的——对普通老百姓而言,都还没亏钱呢,赎回个啥啊!

  根据中金企业的研究,中国居民资产配置中,股票、基金的占比最近两年的都相当稳定,纯粹的债券配置很少,但我个人猜测,以“理财产品”形式存在的债券配置可能并不少——但不管是理财产品还是股票基金,其加起来的总额都远不能与存款总额相比,如果居民部门认为牛市到来,决定买股票的话,转换存款就够了,完全不需要赎回债券类基金或理财产品。

  为什么贰零壹零年下半年与现在都出现了股牛债熊的情况?

  原因,在于经济的反弹、市场的预期与政府的调控出现了时间差。

  贰零壹零年下半年与现在,都是前面经历了GDP的急剧下滑,政府和央行疯狂释放信用来救市,然后经济开始反弹,市场认为经济已经开始恢复正常,作为晴雨表的股市一定要“先涨为敬”,但另一方面,从政府和央行的角度,他们认为前面半年里的大肆撒钱的“逆周期调控”,已经取得了效果,所以央行的货币政策重心,就转移到了所谓的“打击资金空转套利”上,其主要手段就是控制超额准备金总量的增速,让银行间的借贷资金稍稍有那么一点点紧张。

  当银行之间的钱略有点紧张之后,反映到社会上自然就是金融机构之间最重要的抵押品——债券,其收益率就开始上升。

  有人可能会问了,债券价格下跌,对股市上涨是好消息么?

  当然不是好消息!

  我已经无数次强调过,股市、房市等政府亲近类大类资产,其价格都与国债的无风险收益率息息相关,在股市上涨的同时,债券价格却一路下跌,这是在双重透支股市的上涨潜力,这种现象肯定持续不了多久,以我个人看法而言,这种现象持续不会再超过叁个月——接下来,要么是股市下跌,要么是债券价格上升(收益率下降),甚至同时发生。

  如果要我对可能性做一个选择的话,我认为债券价格上涨的可能性更大一些。

  不管是央行一直强调的小微企业融资,还是负债累累的国有企业债务本息支付,绝大部分的融资和债务都依赖于低利率环境,这就注定了国债价格的下跌,只能是短期内的现象——与中国股市的牛短熊长不同,不管是中国还是美国或者欧洲或者日本或者任何一个国家,债券市场在政府和央行的控制之下,一直都是牛长熊短,价格下跌的时间窗口期都非常狭窄。更何况,在目前新冠疫情仍然有可能反复的情况下,不管美国还是中国,政府和央行绝对不希翼把债券收益率持续推高(美国已经做出很好的榜样)——在债台高筑的世界里,债券收益率的持续上升,意味着加大了整个债务体系的风险。

  毕竟,对于国有企业和大银行,央妈那才是真爱,至于涨利率、打屁股,从来都是高高举起,轻轻放下的。

  为什么我敢说债券价格下跌不能再持续叁个月呢?

  没啥,纯粹根据贰零壹零年的情况瞎蒙的——贰零壹零年下半年开始的债券价格下跌,总共就持续了半年左右,而这一轮的债券价格下跌从肆月份迄今已经持续了叁个月,再加上叁个月,就是半年时间。

  从央妈爱孩儿的角度,更激进一点儿的说,我觉得债券价格再持续下跌贰个月的可能性都不大了,最大的可能是维持在目前的水平上一段时间。

  至于股市,央妈和政府当然是希翼发动一轮牛市的,而且是慢牛,所以——

  如果债券收益率保持稳定或开始下降,那么牛市应该会在情绪的推动下继续往前走;

  如果债券收益率继续上升,股市也像现在这样上涨,牛市恐怕走不了太远,到了某个时点,股市的反弹将戛然而止。

  不管怎样,现在这样股市暴涨+债市暴跌的组合,不具有可持续性。

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